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  文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 沈建光

  从各国应用负利率的实际情况汇报来看,目前效果这么来越多令人满意,反而,经常出现了有悖于负利率实施初衷的五大矛盾,值得保持警惕。

负利率不可能 无法达到使用初衷

  4008年金融危机在对全球各国经济造成冲击的共同,也催生了货币政策实践的创新,量化宽松、负利率等非传统货币政策全部还会危机后后货币政策从未涉足过的领域。目前,全球不可能 有日本、丹麦、瑞士、瑞典等国家以及欧洲央行实施了负利率政策,但其背景略有差异,从货币政策目标来看,欧央行、日本央行、瑞典央行采取负利率主就说 我 为了刺激银行发放贷款,以缓解通缩压力;而丹麦央行、瑞士央行则主就说 我 出于本币升值过快的担忧,意在通过负利率以稳定汇率。

  从利率传导机制的来看,一般而言,利率下降理论上会通过以下五个渠道影响实体经济:一是信用渠道,即央行通过对商业银行贷款负利率,视同隐形税收,进而鼓励银行将资金贷出,刺激消费和投资;二是资产价格渠道,通过短期利率压低中长期利率,刺激资产价格上涨,并通过财富效应影响实体经济;三是资产组合渠道,即为弥补成本上升,银行都要调整资产形状,增加风险资产配置;四是再通胀渠道,主要制造通胀预期,对抗通缩压力;五是汇率渠道,主就说 我 通过压低本币利率,扩大本外币利差进而有益于本币贬值,刺激出口和经济。

  然而,从各国应用的实际情况汇报来看,目前效果这么来越多令人满意,反而,经常出现了有悖于负利率实施初衷的五大矛盾,值得保持警惕。

  第一,对汇率贬值的影响存在问提。正如笔者在早前文章中提到的,在全球避险情绪上升的背景下,日本推行负利率后并未经常出现贬值态势,反而成为了全球投资者竞相追逐的货币,大幅升值。都都可以 看完,今年以来,日元对美元不可能 升值了13.5%。与日元同为避险货币的还有瑞士法郎,在去年8月美联储加息预期增强、中国811汇改预期不明朗引发的全球股市暴跌,以及2016年开年后全球市场恐慌情绪升级之时,瑞士法郎和日元均呈升值趋势。

图表1 日元与瑞郎避险属性较强

  第二,抗通胀的效果也存在问提。2014 年6 月,欧央行判定都要在非常规性货币政策之外进一步降息,下调存款利率至-0.1%,实施负利率。但如今欧元区通胀率存在0左右,抗通缩压力仍然巨大。实际上,在笔者看来,欧元区固然有日本化趋势的导致 在于更深度次的矛盾,如人口老龄化、劳动力市场复杂化、高福利和高税收削弱了增长潜力,以及公共部门庞大而时延低下等形状性问提,这么来越多仅仅依靠宽松货币政策补救。

  第三,对银行利润的负面冲击。从理论上来讲,负利率之下,银行为补救资产收益损失,会调整资产端的配置。但日本的情况汇报却这么来越多这么,以日本银行业为例,在内部人员经济环境恶化的情况汇报下,贷款需求疲软,而成本上升导致 利息差收入缩窄,侵蚀银行收益,并进一步引发银行股价下滑,投资者信心下降。例如,数据显示,日本三菱日联金融集团等五家日本大银行集团2015财年(截止2016年3月)的合并财报净利润预计共为2.20万亿日元,连续两年减少。而今年日本银行股股价也要低于综合指数,反映了悲观预期。

  第四,对存款创造机制的挑战。一旦央行对商业银行征收负利率,商业银行业必将降低对储户吸纳存款的成本,甚至为负。而从储户的深度来看,名义利率为负比早前确实 不可能 经常出现这么来越多次实际利率为负的情况汇报传达给储户的信息更加直接,更容易会造成现金对存款的替代效应,从理论上讲降低货币乘数,削弱商业银行存款创造能力。

  第五,对投资者心态的负面影响。在投资者看来,负利率政策是央行政策无路可走的选泽,中有 了一种绝望态度。在此悲观信号下,投资者信心受到打击。正如今年欧央行与日本央行在负利率宽松政策出台之时,欧元与日元都经常出现单日非贬反升的情况汇报,身前确实 也隐含了许多担忧。而在笔者看来,投资者预期混乱、对经济前景的不选泽、对政策黔驴技穷的担忧,以及金融产品信用利差的扩大,也是过去几块月金融市场动荡加剧的重要导致 之一。

  总之,当前各界学者与政策制定者对于负利率政策仍然存有较大争议,而从实践的深度,仍然存在不少矛盾与风险,还需慎用。进一步,正如笔者在早前文章中提及,金融危机以来,全球央行加大宽松,但货币政策不可能 有不可承受之重,承担了这么来越多力不从心的责任。若要真正走出危机泥潭,更加积极的财政政策,以及各国为深度次的形状性改革,不可能 是无法回避的。

  (本文作者介绍:经济学博士,现任瑞穗证券亚洲公司董事总经理, 首席经济学家。复旦大学经济学院客座教授,中国新供给经济学400人论坛成员。)